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光大证券--轻工造纸行业动态报告:废纸将步入需

  政策性影响逐步消化,废纸系或将步入需求修复行情:2016年之前,废纸价格波动性不大,主要为季节性波动。2016年后在环保督察、禁废令、贸易摩擦的连续影响下,打包站囤货开始成为推动行情的重要因素,带来了2016-18年的两波行情,本质上是政策型驱动。我们认为当前的纸价行情系国内外需求驱动,难以达到上一轮行情高位,因为(1)前期政策影响已有一定消化;(2)国废供应拥有一定弹性,较小的市场缺口难以触发暴涨行情。但2021年在国内外需求修复的大环境下,叠加当前龙头看涨情绪较强,包装纸均价仍有望明显优于2020年的表现。

  需求:海内外需求修复利好包装纸,121年年11月终端需求环比增长:包装纸与出口行情、美国补库周期有较高相关性,随着气温回升、疫苗的推进接种、国内PMI改善,以及20年Q4以来美国逐步进入补库存周期,有望提振包装纸需求。

  21年1月,包装纸终端需求(不包括进口数据)环比增长3.3%,持续处于高位,基本面上利好纸价。

  库存:囤货情绪或已蔓延,关注废纸库存天数拐点:自2020年下半年以来,企业废纸库存与社会成品纸库存逐步积累,或暗示囤货情绪开始蔓延。往年行情中,原纸厂(企业库存)与下游纸板厂(社会库存)通常步调一致,并在Q4与次年Q1会同时经历补库存与去库存的小周期,但是20年Q4与21年Q1二者发生背离,我们推断系下游为应对禁废令,以及原纸厂涨价意愿较强,并伴随着玖龙纸业春节期间的超长期停机,导致了下游纸板厂积极囤货。历史上废纸库存天数与纸价有着明显负相关性,后续库存天数拐点值得关注。

  投资建议:在大宗及需求带动下,本轮废纸行情确定性逐步加强,业内龙头20-21年均有产能投产及布局,纸价的回升将为21年业绩带来充足的弹性,推荐山鹰纸业,建议关注玖龙纸业、理文造纸。同时推荐文化纸龙头太阳纸业002078),其老挝80万吨高端包装纸已投产,包装纸总产能达到220万吨,有望带来增量业绩。

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点击次数:  更新时间:2021-05-19 18:00  作者:18新利体育

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