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辉立证券:以海外再生浆应对进口废纸限制未来

  2018财年全年收入按年增长34.5%至527.81亿元人民币(下同),销量按年持平于1300万吨,意味收入增长完全依赖售价的增长。春节以后有数次加价,但下半年每吨售价仍较上半年低0.53%至4050元,按年则仍有近20%的升幅。今年6月以来受到中美贸易战影响,中国消费市场气氛较为谨慎,但据管理层透露,公司7至8月的销量有不错表现,9月以来个别地区成品及废纸均纸有减价情况,但估计仅为短期波动,随着传统零售旺季来临,预计11月及12月料将有持续加价。今年旺季不旺情况明显,10月中下旬废纸及成品纸价出现疲软下滑走势,反映下游需求不振,企业对市场前景持谨慎态度。虽然阿里巴巴旗下网购平台天猫在双十一销售额再创新高,但增长率却持续放缓走势并为历来最低,市场对于数据的真确性也仍存质疑。临近年尾,纸价略有出现反弹,但力度仍属疲弱,部分地区降价持续。中国政府近期逐步放松宏观政策,成效仍待观察,我们预计短期行业仍将面临较多挑战。考虑到国内进口废纸政策收紧,主要限于对废纸杂质含量要求的提升,玖纸管理层透露,近月开始在马来西亚厂房加工进口数千吨的再生浆(OCC,为废纸加工后净化率得到提升的纸浆原材料),以作补充,并期望进一步提升OCC量至2019下半年起能够达至每年100万吨。公司刚在8月收购的Fairmont再生浆25万吨产能,若能够如期在10月尾完成收购手续,11月便能开始供应予公司。于此同时,马来西亚生产基地拟增加的30至40万吨再生浆产能,美国也拟新增30至40万吨,两者目前均在等待当地政府审批。据我们初步估算,目前美国进口OCC关税为20%,低于废纸的25%。当地废纸价格成本较低,制成OCC再加上加工运输成本,以及关税,仍较国内废纸成本便宜每吨约100美元,并能免却美国直接进口废纸的限额限制。国内产能方面,玖纸早前计划新增的6条生产线条拟延期。我们认为,这反映了政府对于新产能审批及环保等政策的收紧,与此同时,继早年新增产能部署后,玖纸暂未能在2020后取得新地皮及审批作扩张。而从好的方面来看,作为龙头企业的玖纸延迟产能投产,加上政策加速落后产能的淘汰,将有利行业供需趋于平衡,对产品售价带来支持。管理层并透露,取消泉州产线为主要为考虑到当地原材料供应紧张,故此拟将新增造纸机移至东南亚。相较国内,未来将更多发展海外产能及市场,包括继续留意合适的并购项目,地点也不限于美国及东南亚。我们认为,从短期来看,市场不明朗因素较多,包括行业供应仍属充足,进口废纸政策则持续,以及美国进口关税,均会对企业生产成本带来压力,但玖纸作为行业龙头,相信表现仍能佳于同行。于此同时,其在海外并购扩张产能的策略,相信能在中长期看到成果,包括对国内生产成本的舒缓。我们维持玖纸买入评级,预测市盈率6.5倍,目标价下调至12.1元。(现价截至2018年11月16日)

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点击次数:  更新时间:2019-11-14 15:58  作者:18新利体育

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